【RD-039】ザ・カメラテスト なめていい？ あ！そこは濡れてるからダメ！ 民生证券：赐与沧州大化买入评级

民生证券股份有限公司刘海荣，费晨洪近期对沧州大化进行盘考并发布了盘考阐扬《初次隐敝阐扬：旧貌换新颜，TDI和PC两大中枢产品再松懈》，本阐扬对沧州大化给出买入评级，现时股价为10.7元。

沧州大化(600230)

沧州大化是老牌聚氨酯原料企业，以光气化平台为中枢，当今领有TDI和PC两大中枢产品。沧州大化集团前身是我国首批全套引进的13套大化肥企业之一的河北省沧州化肥厂。2022年公司成为中国中化控股的二级企业，公司现主治安有15万吨/年TDI、10万吨/年PC、20万吨/年双酚A等安装。公司TDI和PC分娩皆依托于公司的光气化平台，而光气是高危化学品，相干技俩审批勤劳，行业投入壁垒较高。公司2023年杀青销售收入48.67亿元【RD-039】ザ・カメラテスト なめていい？ あ！そこは濡れてるからダメ！，杀青归母净利润1.90亿元。

TDI行业风光供应端彰着优化，公司扩产优化或将权臣进步产品竞争力。TDI

是聚氨酯抨击的异氰酸酯原料之一，主要用于分娩软体产品、涂料固化剂、以及汽车内饰等产品。近3年需求端沙发等产品国内弘扬欠安，但床垫类产品出口、汽车内饰等限制需求有一定守旧。供应端，万华化学并购福建东南电化、巨力集团等企业，关停部分过期产能，导致国内TDI行业鸠合度快速进步，至2023年CR3更是达到82.98%，供应端风光优化彰着。公司遴荐系列先进工艺对现存TDI安装进行进步优化和产能进步，当今处于实施中。此轮技俩实施后公司TDI产能将进步至38.5万吨，甲苯、硝酸、蒸汽等关节物料和能源花消也将获得大幅优化，单吨资本有望镌汰超700元，公司TDI产品竞争力将彰着进步。

PC行业供需均衡瞻望快速成就，公司PC粉料和硅共聚PC竞争力较强。

PC是详尽性能优异的热塑性工程塑料，平凡运用于汽车零部件、消费电子、家用电器、建筑板材等限制。2015-2022年扩产较多，导致行业开工率较低。但2023年以来跟着新增产能增速下跌、国产PC安装在天下鸿沟内竞争力进步，中国PC入口替代、反向出口趋势彰着。瞻望PC行业开工率水平在改日3年彰着进步，盈利水平将捏续成就。公司光气法PC可分娩PC粉料，粉料PC在商场上具有一定的稀缺性。此外公司也曾国内首家成功开荒出硅共聚PC的企业。公司在PC产品开荒端逐渐积蓄起较强上风。

投资提议：公司是国内TDI行业的盛名企业，跟着技改扩产技俩实施，公司产品竞争力将获得较大幅进步，公司PC粉料和硅PC产品具备一定的商场上风地位。咱们瞻望公司2024-2026年归母净利润分袂为1.42、2.95、4.35亿元，EPS分袂0.34、0.71、1.05元，现价(2024年08月06日)对应PE分袂为30x、14x、10x。咱们看好公司改日成长性，初次隐敝，赐与“推选”评级。

风险指示：1)TDI行业需求增长不足预期的风险；2)PC新产品引申程度不足预期的风险；3)安全分娩的风险；4)原材料价钱波动的风险。

最新盈利预测明细如下：