一路向西西瓜影院 东吴证券：赐与香飘飘增捏评级

东吴证券股份有限公司孙瑜，于想淼近期对香飘飘进行辩论并发布了筹商量述《杯饮天下新，香飘知行路》，本论述对香飘飘给出增捏评级，现时股价为11.7元。

香飘飘(603711)

投资要点

稳居冲泡奶茶龙头，谋打破构建双轮运行，协同性的推崇决定空间。公司为中国杯装奶茶范围开拓者，一语气12年杯装冲泡奶茶市集份额第一，市占率60%+。为弥补传统冲泡业务的季节性蜿蜒，公司于2017年推出“Meco”牛乳茶及“兰芳园”丝袜奶茶参预即饮赛说念，2018年推出“Meco”果汁茶，认真提议“冲泡+即饮”双轮运行策略。2023年公司竣事营收36.3亿元，同比+16%，冲泡/即饮收入26.9/9亿元。

杯装奶茶品类创始者，通过居品升级、渠说念下千里怒放量价空间。受现制茶饮外卖普及以及疫情冲击，连年来公司冲泡业务收入增速放缓，现时冲泡板块运作想路因时而进：1则适合健康化趋势推出“如鲜”系列，力图打造冲泡业务中的第二增长弧线；2则挖掘、浸透县州里级市集，加强渠说念精耕。咱们觉得，公司行动冲泡奶茶辅导者已具有一定品牌剖析，追随健康化&轻背负新品推出、渠说念开拓与下千里捏续鼓励、编削性品牌营销动作落地，改日冲泡有望竣事流露增长。

Meco果茶精确捕捉蓦地机遇，初步考证公司爆品打造实力。连年来即饮蓦地需求呈现多元化、互异化趋势，“果汁+茶”果茶新品类“崭露头角”当令而生。2)公司层面：基于市集瞻念察于2018年最初推出Meco占领即饮果汁茶细分品类，合营高渠说念利润加强推力，要点布局校园渠说念，登科当红代言东说念主、线上KOL观点首领实行，速即占领年青蓦地群体心智。2019年收入体量达8.7亿元，后因外部环境及公司运作想路尚未齐备理清，收入回落但仍有范围千里淀。咱们觉得Meco果茶在居品品性/包装、年青化营销、校园渠说念实行等多方面均有申饬积存，为即饮业务长期发展提供鉴戒。

冻柠茶等新品进一步丰富即饮居品矩阵，助力渠说念开拓，即饮品类之间的协同性是即饮能走多远的重要。公司征战以即饮打造第二增长弧线，23年组建孤苦即饮销售团队，孤苦运作冻柠茶、与全品团队协同运作Meco果茶，通过样板市集打造，冉冉探索可复制班师方法并追念优化，进而向天下范围铺开。现时即饮策略目的已理顺，Meco如鲜果茶定位茶饮店除外第二选拔，兰芳园冻柠茶定位冰爽健康饮料，品性已获得蓦地者招供，通过雅致化运营(如冰柜投放、货架天真化胪列、高频次末端拜谒等)加强校园、CVS等原点渠说念精耕，同期亦磋商借助渠说念多元化拓展(如餐饮、特渠等渠说念打磨)，有序推动居品放量。现时即饮业务产能愚弄率处低位(即饮28%VS冲泡70%)，范围效应尚待体现，2023年即饮业务达9亿元，瞻望2026年打破18亿元可竣事盈亏均衡。

初次引入外部行状司理东说念主，助推科罚水平进步。2023年末公司向行状司理东说念主体系迈出重要一步，遴聘杨冬云为新任总司理。杨总曾在驰名快消公司担任高管，曾一手将白象大骨面打形成超等爆款，抵蓦地品的发展趋势和企业的方针科罚有深远的贯穿，与公司有较高契合度，其加入有望进一步进步公司在组织科罚方面本事。

盈利预测与投资评级：咱们瞻望2024-2026年归母净利润3.3/4.2/5.1亿元，区分同比+19%、26%、22%，对应PE区分为15/12/10倍，联接分部估值，在冲泡业务流露情况下，低估赫然，初次隐藏，赐与“增捏”评级。

风险指示：即饮业务拓展不足预期风险、饮料行业竞争加重风险等。

证券之星数据中心左证近三年发布的研报数据蓄意，浙商证券杨骥辩论员团队对该股辩论较为深入，近三年预测准确度均值为79.35%，其预测2024年度包摄净利润为盈利3.49亿，左证现价换算的预测PE为13.76。

最新盈利预测明细如下：